黄金：降息预期升温 黄金有望上涨

虽然之前中美贸易摩擦缓和、全球股市升温使得市场的避险需求下降，促使黄金价格下跌。但是整体来看，在全球经济下行的大背景下，各主要经济体将会执行相对宽松的货币政策，特别是欧洲脱欧再出变数，使得市场的避险需求上升，黄金价格有望出现一波反弹的走势。

一、行情回顾

图表1：纽约商品交易所（COMEX）黄金期货主力12月合约价格走势图（单位：美元/盎司）

资料来源：文华财经，金石期货研究所

受中美贸易摩擦缓和以及全球股市回暖的影响，美国黄金期货自9月4日见顶周开始震荡下行的走势。截止10月25日收盘，美国商品交易所（COMEX）黄金期货主力12月合约报收于1507.2美元/盎司，较9月4日的高点下跌59美元/盎司，跌幅达到3.77%。

技术上来看，黄金期货价格跌破60日均线，前期的上涨趋势已经被破坏。此外，黄金期货呈现震荡下行的走势，上周的反弹也受到了下行通道上沿的压制，弱势格局

二、因素解读

1.英国脱欧再起波澜

10月17日，英国政府与欧盟达成一份新版脱欧协议，协议内容主要涉及北爱边界、关税同盟等问题。根据最新的脱欧协议，英国前首相特雷莎·梅与欧盟达成的协议中涉及北爱尔兰边界问题、备受争议的“备份安排”被删除。英国议会下院10月19日通过的一项关键修正案，英国政府必须先完成对脱欧协议中相关内容的立法程序，才能将协议本身提交议会表决。为此，约翰逊政府10月21日向议会递交脱欧协议法案，以落实上述修正案的要求。10月22日，英国议会下院首先通过了脱欧协议法案，但随后投票否决了首相约翰逊为推动脱欧协议尽快在英国议会通过而制定的立法时间表。这意味着英国在10月31日脱欧的计划落空。10月24日，英国首相约翰逊呼吁在12月12日提前举行大选，以打破英国脱欧僵局。之后，欧盟接受了英国延长退出欧盟的申请，英国脱欧再次出现变数，市场的避险需求将会相应的有所上升。

2.经济下行难以改变

从近期各国统计机构公布的数据来看，全球主要经济体的经济都陷入较大的下行压力之中。三季度，美国的GDP同比增速为2.28%，为近两年的新低；欧盟19国GDP同比增速为1%，为2014年6月以来的新低；中国的GDP同比增速为6%，创有统计以来的新低；日本的GDP增速1.3%，表现略好。

随着全球经济不断下行，各国开始纷纷执行宽松的货币政策。市场预计美联储将会在今年底将美国联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至1.25-1.50%，预期美国将于本月底及12月分别减息25个基点。在这一影响下，美元或将呈现偏弱的走势，这对于以美元标价的支撑形成支撑，黄金的价格或将在弱势美元的支撑下行形成一波上涨走势。

3.黄金储备持续上升

图表：全球、中国黄金储备（单位：吨）

资料来源：金石期货研究所

随着全球经济进入下行周期，以及各主要经济体开始执行宽松的货币政策，因此各国为了保证自身的外汇储备不贬值和应对潜在的市场风险，因此开始纷纷增持黄金储备。数据显示，今年六月份全球央行的黄金储备为34407.58吨，中国的黄金储备量为1926.53吨，均为有统计以来的新高，显示出市场的避险需求正在呈现持续上升的态势。

图表3：CFTC黄金非商业持仓

CFTC的黄金非商业持仓显示，市场主力多头对于黄金整体上仍然呈现坚持的态势。截止10月22日，黄金非商业多头持仓为332917手，较9月3日黄金见顶时净多持仓高点下降42468手，下降11.62%；黄金非商业空头持仓为63785手，较9月3日下降1053手，下降1.62%；非商业净多头持仓为259132手，较9月3日下降41415手，下降13.78%。从目前的情况来看，多头持仓整体上仍然处于下行的态势，说明多方力量正在减弱。但是10月22日当周的持仓较前一统计日有所增加，因此需要进一步观察。

图表：七大黄金ETF持仓量（单位：盎司）

需要注意的是，九月以来黄金的回调过程中，全球七大黄金ETF并没有减仓，而是继续增仓。这说明主力资金仍然看好黄金整体的上涨趋势。截止10月23日，全球七大黄金ETF黄金持仓量为51439968.02盎司，较年内的低点上升9531079.96盎司，上升22.74%，呈现持续上升的态势。

从资金对于黄金态度来看，市场整体上仍然看好黄金后市，因此此轮黄金的下跌仍然要以回调来对待。

三、后市预测

整体来看，在全球经济下行压力不断加大、各国纷纷采取宽松货币的大背景下，贵金属整体的强势格局不会改变。特别是三季度的经济数据公布之后，美国的经济下行压力较大，在十月份和十二月份降息的概率较大，这会压制美元而刺激黄金价格上涨。

与此同时，全球各主要央行纷纷增持黄金，市场对于黄金的避险需求仍然较大。特别是英国退欧再次出现变数，这将进一步支撑金价。

基于上述判断，我们认为黄金在四季度有望重拾涨势，操作上以逢低买入为宜。

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